涉校车类上市公司
2011-12-02 07:38:00   来源:红周刊综合   评论:0 点击:

宇通客车(600066),亚星客车(600213),金龙汽车(600686),安凯客车(000868),曙光股份(600303),中通客车(000957)

  编者按:国务院总理温家宝在日前召开的第五次全国妇女儿童工作会议上强调,国务院已责成有关部门迅速制订校车安全条例,抓紧完善校车标准,做好校车设计、生产、改造、配备等工作,并建立相应管理制度。业内人士认为,今年客车类上市公司都有可能受益于面临爆发性增长的校车市场。

  温家宝:国务院已责成有关部门制订校车安全条例

  第五次全国妇女儿童工作会议27日在北京召开。中共中央政治局常委、国务院总理温家宝出席会议并讲话。

  温家宝在讲话中强调,要预防和避免儿童各种意外伤害,特别要加强校园治安、消防安全和校车交通安全工作。国务院已责成有关部门迅速制订校车安全条例,抓紧完善校车标准,做好校车设计、生产、改造、配备等工作,并建立相应管理制度。做好校车工作所需资金由中央和地方财政分担,多方筹集。要明确地方政府和部门责任,严格责任追究制,对发生的恶性事故要依法严肃处理。要通过中央、地方和社会各界共同努力,使校车成为学生安全的流动校舍,为孩子们建立起安全无忧的绿色通道。

  国内主要客车行业上市公司和校车相关信息

  宇通客车(600066)在国内最早提出"专用校车"概念,并首先制造美国标准的"长鼻子"校车,2010年以来,宇通客车一直是多数券商在客车子行业重点关注的品种。有报道指出,在"发动机前置"的校车市场,宇通客车的市场份额超过50%,近期各城市有关校车的新闻多数都提到了宇通。

  亚星客车(600213)参与了《专用小学生校车安全技术条件》的制订,是行业标准的制定者之一。

  金龙汽车(600686)有多款校车投放市场,也入围了数个城市的校车采购,不过产品定位与宇通客车还有一定差距。

  安凯客车(000868)今年获得沙特阿拉伯3000辆校车的订单,是迄今为止中国最大的一笔校车订单。安凯在沙特市场的保有量保守估计占中国客车出口沙特总量的五成以上,此外,安凯还签下俄罗斯280辆客车订单、马来西亚70辆政府招标项目大单。

  曙光股份(600303)子公司黄海客车去年就有校车销售的相关报道,今年下半年又推出了新款的半长头专用校车。

  中通客车(000957)今年7月发布首款校车产品。

  宇通客车产能瓶颈待突破 校车概念一闪而过

  据媒体报道,市场资金总是乐此不疲地捕风捉影。

  近日频频曝出的校车事故让二级市场的客车股闻风而动,被政府强调的"校车安全"及对政府出台政策的预期使得资金向"校车概念股"蜂拥而上。

  中原证券汽车行业分析师徐敏峰向记者表示:"校车的刚性需求固然存在,只是缺乏硬性的国家标准。政府并没有强制推广,各地的采购行为也并无统一安排,所以,对现阶段上市公司的整体影响尚未充分显现。"

  东方证券:校车产品为客车行业打开全新的增长空间

  机制值得借鉴。对比如美国、日本等校车广泛推广的国家,可以发现成功的校车运营管理机制,不仅仅是依赖于校车本身安全性的好坏,而是由严格的司机甄选制度,详尽的法律法规,强大的财政经费支持共同整合而成,所以国家职能部门贯彻执行的决心,将成为中国校车运营机制成败的关键。

  未来十年,专业校车产品为客车行业打开全新的增长空间。根据我们的测算,中国潜在的专业校车需求量约为100 万辆,潜在市场需求规模4000亿元人民币。由于国家监管不到位、运营机制不当和购买力不足等原因,目前国内专业校车产品的保有量可以忽略不计,而非专业校车产品在运营过程当中造成重大人员伤亡的恶性交通事故层出不穷。近期发生的甘肃正宁县的校车事故造成了重大人员伤亡,社会影响恶劣。事故发生后,全国所有省区市均已成立省级专项督查工作小组,学生上下学交通安全专项督查工作均已开始。各地针对实际情况,因地制宜展开检查,制定校车安全改进措施。我们预计,这些整改措施的推进有望驱动安全、规范的校车运营机制的建立,并有望驱动专业校车市场进入爆发式增长期。

  投资标的。宇通客车(600066)作为行业龙头企业,综合竞争优势明显。我们研究认为,市场目前给予公司的估值水平并没有考虑到专业校车市场即将快速增长为公司带来的盈利再次迅速增长的可能性,公司的估值水平有进一步提升的空间。我们预测公司2011~2013 三年盈利复合增长率为30%。考虑到大中型客车行业的市场竞争格局,行业发展趋势,公司的行业龙头的地位以及未来三年盈利再次高增长的可能性,维持给予公司2012 年15倍的估值水平,相应的目标价为32.55 元,继续维持对公司的买入评级。风险因素。1)、宏观经济景气程度下滑,公路客运市场需求进一步低迷;2)、专业校车市场启动速度低于预期;2)、公司产能瓶颈问题解决进度低于预期。

  1、中国校车市场的运营现状

  1.1 现有校车大多是非专用校车产品

  2010 年7 月,国家质检总局和国家标准委联合发布了《专用小学生校车安全技术条件》。该国家标准对专用校车的车身强度、内饰材料、座椅构造、被动安全防护设施和紧急情况下的应急装备等都做了非常详细的技术规定。符合该技术条件的客车产品,其安全性将明显高于市场上的普通客车产品。

  但遗憾的是,由于没有国家职能部门监管,上述国家标准成了一纸空文。目前正在市场上运行的所谓校车产品,能够符合该技术条件的屈指可数。在经济较发达的地区,绝大多数校车产品是普通的小型客车,涂成专业校车所要求的黄色,写上"校车"的字样,车辆安全条件稍好,但经常严重超载;而在经济欠发达地区,一些幼儿园、小学,为了节省运营成本,甚至使用微型面包车、微型卡车做校车,并且经常严重超载,安全性无从谈起。

  今年 4 月,深圳共对全市3540 余辆校车进行了全面检查登记,发现不合格的校车接近总数的三分之一。深圳尚且如此,其他经济欠发达地区的情况可想而知。

  1.2 运营机制不当和缺乏监管是校车事故频发的根源

  目前,国内大部分地区的校车服务都是商业化运作的。由于该等客运服务运价低廉,大部分地区的政府没有针对校车服务的财政补贴。因此,现有校车服务提供商为了降低运营成本,通常置国家校车安全标准于不顾,使用各种廉价的车辆,严重超载的现象经常发生。此外,《专用小学生校车安全技术条件》发布后,国家路政管理部门、交通警察部门和教育部门对国家标准的执行力度不足,对上述行为查处不严,导致大量的不符合标准的非专业校车产品长期违规运行。由于中国大部分城镇地区的校车安全隐患突出,类似甘肃庆阳的校车安全事故随时有可能发生。我们认为,该事件的处理结果将对广大中小学及幼儿园管理当局产生较大的震慑作用,促使其尽快更换专业的校车产品,并加强运营管理,杜绝安全隐患。该校车事故也将在很大程度上敦促各级地方官员,迅速采取措施按照《专用小学生校车安全技术条件》的规定,着手建立规范、安全的覆盖全国的校车运营体系。

  1.3 中国专用校车制度尚在逐步试点过程中

  今年8月,教育部指定,包括浙江省湖州市德清县、山东省威海市和滨州市无棣县、辽宁省本溪市桓仁县、黑龙江省鸡西市、陕西省西安市阎良区六个地区开展中小学校车运营管理试点工作。以德清为例,2009 年,德清县政府决定由财政斥资2000 万元,购买79 辆专业校车专门接送小学生,全县实现国标校车全覆盖。同时积极开展校车的规范运营管理工作:按照国家标准规定,招聘专职司机和跟车看护员;成立了专门的管理公司--德清永安学生交通管理服务有限公司,由该公司负责运营;先后出台了《德清县学生接送工作管理办法》、《德清县学生接送车优先便利通行实施办法》等规范性文件,赋予校车优先通行权;县财政每年补贴该公司400 多万元,学生每人每次乘车支付1 元钱,贫困学生免费。

  2、海外校车运营模式的范例

  2.1、案例一:美国校车技术特点及运营模式

  2.1.1 美国详尽法律法规决定其校车卓越的安全性

  美国关于校车标准的制定早于 80 多年前就已经开始,哥伦比亚大学师范学院教授Cyr 博士1939年在纽约召集了一个关于校车标准的研讨会,与会者除了校车生产厂家以外,还包括了美国每个州委派的教育部门和交通部门的代表。整个研讨会历时7 天,共制订出45 项包括长度、顶棚高度和过道宽度等有关校车安全的设计标准和规章,同时也是这次大会上, "国家校车橙黄"(NationalSchool Bus Yellow)被决定为校车在巴士中的专属颜色,以提高校车的辨识度。正是有了这些标准和规则,美国的校车才开始走向标准化和安全化的道路,并且一直延续至今。

  目前在美国,联邦政府和各州专为校车制定的法律就多达 500 多项。这其中包括对校车坚固性和安全性的规定,包括校车翻滚时的保护、车身连接部分的强度等,这些规定可具体阐述为:校车需采用卡车类的较高的承载式大梁底盘,并使用卡车的钢板悬挂;不可使用一体式大侧窗以保证侧翻时的刚性和防止车厢被撕裂;前置发动机,提高防撞性能并避免可能存在的油料燃烧;车顶灯为标准交通红绿信号灯;车尾设有逃生门等,另外,在内部结构上以校车座椅为例,座椅必须全部朝前,高靠背,使用坚固材料制作;座椅应具备坚固贴身的形制,靠背能吸收撞车时的冲击能量,其目的是要求在发生事故时学生即使未扣紧安全带也可获得必要保护。

  目前美国每年大约有50 万辆校车运送约2350 万学生上、放学,每年行程40 亿英里,形成了较大规模的校车运输网络。据美国交通运输部统计,坐校车的安全系数是乘坐家庭轿车和公共汽车上学的40 倍,校车百万公里事故发生率校车仅为0.01,而火车为0.04,飞机为0.06,其他公路车辆为0.96。校车事故发生率是所有交通工具中最低的。完善的法律、良好的运营机制,造就了美国安全、高效的校车运行体系。

  2.1.2、严格的司机甄选制度确保道路行驶安全

  因州而异,美国的校车司机有两种聘用模式,一种为当地校车管理机构统一聘用,统一支配,属于公共雇员,而非"公务员"。另一种则由校车公司自行聘用。但无论哪一种方式,对于校车司机的培训标准和驾驶资格要求都很高。为了符合条件,司机多从公交司机中遴选,必须获得载人商用车驾驶执照,然后通过校车驾驶资格考试,还需要接受毒品和酒精测试,以及严格的犯罪背景审查。在成为校车司机后,也必须遵守非常严格的驾车守则,驾车途中要尽可能避免急刹车和急转弯,以防止学生受伤;在学生上下车时,司机要特别加以小心,而且为了学生的安全,司机不得让无关人员乘坐校车,除此之外司机每周都得向管理部门报告乘车学生人数、出行次数、里程和耗油量,管理人员再根据这些信息再来制定每周或每天的固定行车路线和时刻表。

  2.1.3 成熟的运营管理机制进一步保证校车安全

  运营除了经费募集,美国校车运营管理系统与公交系统运行并无不同。以纽约为例,由政府的教育委员会规定路线,招标拍卖经营权,与私人校车公司签订合同,学校和学区只负责监督安全和制定校车运行规则。这样既引进竞争机制,使服务质量得到保证,学校也没有额外负担。这些私人校车公司一般都不大,都是地方性企业。但也有一定的规模,能保证车辆的维修和司机的培训。如纽约的学校交通公司有30 多年历史,650 辆车,建立了两个维修车间。它竞争到了800 条线路,还有其他接送孩子参加活动的服务除了"结实"外,安检机制也是美国校车高安全系数的一大因素,校车每天都要接受上班前和下班前两次检查,而且州政府每月都要对每辆校车进行深度检查,单车检查时间超过一小时。所以校车行业是美国少数几个为政府严格管制的行业。政府在这个行业中涉入极深,远远胜过其他行业,对该行业的立法也多过其他行业。通过《联邦机动车安全标准》,联邦政府管制了校车的生产标准,以保证出厂校车能达到严格的安全水平。联邦机动车运输安全管理局是管理校车安全事务的主要执法部门,它要尽力确保校车在运营中不发生伤亡事故。国家公路交通安全管理局则是最为关键的学校运输安全管理当局,它每年都会修改或新制定各项规章和标准。

  2.2 案例二:日本校车特点及运营机制

  相比于美国,中国国情与日本有着更多相似之处,在日本,由于城镇化程度高且人口密集,学生们上学主要依靠的是公共交通工具,校车的使用并不普遍。最主要利用者,是距离公交车站较远的私立学校、地广人稀或山路居多的乡村地区的公立学校,以及接受残障学生的特殊学校等。除了特殊学校的校车会加装方便残障人士乘坐的设备之外,日本的校车与普通巴士基本没有区别。在东京,经常可以看到颜色鲜艳、车体上印着各种卡通图案的面包车或中巴车缓慢地行驶在街头巷尾,这些幼儿园的校车常以这类装饰来吸引小朋友的喜爱和引起过往车辆和行人的注意。在日本一般只有私立幼儿园才有校车,家长为了节省接送孩子上学的时间,大多倾向于让自己的孩子乘坐校车。因此日本幼儿园的校车座位经常处于供不应求的状态。但校方严格遵守法律规定的核载人数,绝对不会让校车多坐一个孩子。所以在日本,进幼儿园需要排队,入园后坐校车仍然需要排队。

  日本的校车运行方式大致可分为学校运营型、地方政府运营型、专用巴士委托型、专用巴士包车型和时段包车型等五种:1) 学校运营型:由学校自己购买车辆并聘用司机,其中公立学校购车时除了会获得教育经费补贴外,还会得到地方财政以及彩票收入的支持,而私立学校购车时也可以得到部分国家补贴,日常运行费用则主要来源于学生的乘车费或学校自己的预算。日本幼儿园的校车大多采用学校运营的方式;2) 地方政府运营型:是指在一些人口稀少的地区,地方政府购买车辆并聘用司机或者直接让工作人员担任司机的方式。地方政府在购买校车时,教育部将承担大部分费用。由于偏远地区的学生上学确实存在不便,因此这种校车的运行费用也主要靠中央或地方政府的财政补贴而不需要利用者承担;3) 专用巴士委托型:是指由学校或地方政府购买校车,然后委托给专业的民间业者负责运行的方式。由于此举可以省去学校或地方政府的运行成本,目前在日本国内日渐普及;4) 专用巴士包车型:是指学校直接向大巴公司包一辆校车并在车体上印上该校的名称,校车的购买和运行全部由大巴公司负责,校方只需提出运行路线即可。不过,如果大巴公司运行这一校车出现亏损,校方或地方政府必须予以补偿;5) 时段包车型:是指学校在每天上下学的时间段向大巴公司包一辆普通巴士作为校车使用,这种没有印上学校名称的巴士已经算不上严格意义上的校车。

  3、中国校车市场规模预测

  考虑到中国基本国情因素,随着最近几年城镇化进程的不断推动,城镇人口也逐渐集中,城市中小学生多采用就近就学的原则,主要通行方式以公共交通工具为主,所以校车的主要使用群体是就读离家较远的私立学校学生,以及一些地广人稀的城乡接合处或乡村学校的学生。尤其是近几年来,因为学生数量减少和农村中小学布局的调整,我国很多地方"一村一校"变成了"一镇一校",大部分农村中小学生上学路途变得更加遥远使得农村中小学校车服务需求变得比以前更加迫切。

  据统计,美国全国大约有 4350 万从幼儿园到十二年级的学生。其中54%坐校车上学,人数约为2350 万,按照美国当前50 万辆的校车保有量的数量来估算,千人校车保有量约为21 辆;在日本,约有5000 辆左右的专用校车为13 万中小学以及幼儿园学生提供接送服务,千人保有量约为38辆。据CEIC 数据统计,截止2010 年底,我国共有初中及初中以下在校人数1.8 亿,考虑到中国城乡人口的分布结构,并参考美国适龄儿童乘坐校车的比例,我们假设中国27%的适龄儿童乘坐校车,按照每辆校车45 个座位估算,则中国的潜在校车需求量大约在100 万辆左右,以宇通客车报价约为40 万元的专业校车为例,中国校车的潜在市场规模应在4000 亿元人民币左右。

  4、宇通客车,专用校车市场的领跑者宇通公司

  早在 2007 年3 月就推出了自己的首款校车产品"阳光巴士",2009 年5 月,参照美国校车标准研发设计的专业校车参展在广东佛山举办的首届教博会。该款专业校车产品不仅符合《专用小学生校车安全技术条件》,而且结合中国的国情,广泛吸收、借鉴了美国校车产品的设计、制造经验,产品的安全性大大提高。

  我们预计,随着 2012 年公司5000 台的专用车产能投入使用,以及配股项目1 万台产能的逐步投入使用,公司未来三年产能紧张的问题将大为缓解,使公司有能力在专业校车市场爆发式增长和公交车市场快速增长驱动下的新一轮的行业景气周期中大有作为。

  我们预测公司 2011-2013 年每股收益分别为2.09 元、2.82 元,3.60 元;若考虑10 配3 的配股因素,每股收益分别为1.61 元、2.17 元与2.77 元。考虑到大中型客车行业的市场竞争格局,行业发展趋势,公司的行业龙头的地位以及未来三年再次高增长,我们维持对公司的买入评级、目标价32.55 元(考虑配股因素)。

  宏源证券:市场回升 校车推广加速

  汽车股走势:继续回落,但表现优于大盘。上周上证综指总体下滑,整体下落了2.60%,汽车类股也相应回落,但整体表现优于大盘,汽车及汽车零部件指数下降了1.65%,整体表现优于上证综指0.95个百分点;

  乘用车销量:市场逐步回升。根据乘联会11月15日最新发布的数据,11月第二周的同比10年11月第二周的工作日日均销量增长14%,环比11年11月第一周增长9%,而且较11年11月第一周也拉升44%,与此同时,11月零售回升较好,并且逐步走强,日均销量已经小幅突破8月水平,现在的回升主要是针对今年的10月谷底而言,离去年11月份水平仍有差距;

  市场重点:庆阳校车事故将加速中国校车推广。11月16日甘肃庆阳一幼儿园发生撞车事故,死亡21人,随后庆阳市政府决定为每个乡镇配备一辆标准化校车,校车事故频发将加快校车推广;

  政策动态:公务车出新标准、北京否认摇号取消、儿童座椅12月实施新标准。公务用车新标准要求排气量不超过1.8升,价格不超过18万元,北京市交通委否认取消摇号的传言,由中汽研起草的儿童安全座椅标准将于12月起正式执行;

  行业基本观点:乘用车继续增持,注意大中客概念。鉴于乘用车行业的长期增长前景,我们维持对乘用车的增持评级,商用车则继续中性,校车推广虽然迎来加速契机,但转化成销量的难度较大,建议投资者关注风险。

  中信建投:汽车和汽车零部件:校车市场及客车股点评

  类别:行业研究 机构:中信建投证券有限责任公司 研究员:陈政 刘韧

  投资建议:

  1, 基于校车市场带来大中客车行业高成长的预期不成立,相关客车股的估值在汽车行业内已处高端,建议逢高卖出。

  2, 宇通客车(600066)几乎是客车行业内唯一具备投资价值的个股,如股价回调,仍然可重点关注。

  国金证券:校车事故频发有望促进专用校车市场发展

  类别:行业研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:吴文钊

  本周核心观点

  今年汽车行业的低速增长已成定局。展望明年,一方面我们认为汽车销量增速有望回升,但另一方面行业产能的大释放也不容回避。权衡之下,我们认为明年汽车行业很可能出现增量不增利,只有部分具备独特优势的企业有望实现业绩的较快增长。

  SUV 仍可能是明年增长最快的细分行业,增速有望达25%以上,长城汽车(601633)等SUV 领先企业将可继续受益行业的快速增长。甘肃的校车事故有望使政府加大对专用校车采购的财政补贴,安全性能突出的美式校车有望逐渐成为校车的主流车型,近期我们建议特别关注宇通客车。重点推荐组合为:长城汽车(601633)、宇通客车(600066)、上海汽车(600104)、亚夏汽车(002607)、物产中大(600704)、远东传动(002406)、银轮股份(002126)。

  调研计划与重要信息提示

  发布物产中大深度报告《增发受阻不改汽贸业务积极扩张》:公司汽贸业务扩张步伐并未因增发受阻而停滞,仅今年上半年公司新增4S 店即有14家。公司规划未来3年内经销网点将实现翻番,且将侧重于在省外扩张并重点布局中高端品牌。由此公司不仅汽贸业务规模有望快速增长,盈利能力也有望得到改善。此外,公司地产业务经营稳健、预收款充足、抗风险能力强,有望平稳度过地产调控。我们按分业务估值测算公司合理价格应为11.3-13.3元,而公司当前股价不足9元,低估明显,建议"买入"。

  申银万国:校车市场将提升龙头客车估值空间

  投资结论。通过我们比较美国和中国校车需求容量,我们认为未来校车细分市场需求增量将远高于客车行业销量增速。政府对校车的重视程度逐渐加强,今年8月已经在6个地区开展运营管理试点,一旦试点开始推广,则校车空间将被打开。现有车企中,宇通客车专用校车市场份额已达20%以上。我们认为,未来随着专用校车市场空间的打开,客车龙头公司估值有望提升。基于此,我们继续首推宇通客车,其它可关注金龙汽车。

  我国专用校车需求空间大。我们采用了两种计算方法测算我国专用校车需求空间:其一是,按照美国校车案例测算,得到中国专用校车需求空间约为80-100万辆左右;其二是,按单个省需求量推导,河北省符合标准车型与全省需求比例高达1:70,据此大致测算全国专用校车需求量大约为70万辆左右,当前我国校车保有量严重偏低,与校车需求存在大量的缺口。

  专用校车市场将打开龙头客车公司估值空间。目前客车年销量在20万辆左右,其中大中型客车销量在15万辆左右,若现有不合格的校车更新及未购买校车的地区新增购买,若未来5年新增校车量按5万辆计算,则其增速将远超一般客车销量增速。以宇通客车为例,2010年专用校车销量在600辆左右,预计2011年校车销量在2000辆左右,其增速远超其它车型。

  政府重视程度逐年加强。2007年教育部、公安部、国家安监局发布《关于加强农村中小学生幼儿上下学乘车安全工作的通知》;2010年7月1日发布《专用小学生校车安全技术条件》;2011年8月教育部《教育部启动中小学校车运营管理试点工作》,在浙江省湖州市德清县、山东省威海市等6个县市开展中小学校车运营试点工作。中共中央政治局常委、中央政法委书记、中央社会管理综合治理委员会主任周永康在今年10月召开的中央社会管理综合治理委员会第二次专题会议上强调,要进一步维护校园和学生、幼儿上学放学交通安全,抓紧制定出台校车安全和校园交通安全的管理办法。我们认为校车安全性已经得到政府的高度重视,列入试点的6个地区都是校车运营工作较好的市县,都是由当地政府出资,如果试点成功,存在政府将这些经验向全国推广的可能,则校车的推广将进一步加快。

  龙头客车企业校车市场份额高。目前客车企业中宇通、金龙、安凯等均有涉足校车,但宇通客车是在国内最早涉及专用校车生产的车企之一,其参与我国校车安全标准的制定,生产的校车与美国实现对标,在我国专用校车市场份额达20%以上,在6个试点城市中,宇通在其中5个城市中超过50%的市场份额。

  金龙汽车旗下苏州金龙和小金龙均有多款产品投放市场,并对卡塔尔、阿联酋等国家实现出口。

  宇通客车(600066):销量业绩稳定增长,校车市场打开成长空间

  机构:中国国际金融有限公司 研究员:陈鹏扬,郑栋 张涵一 日期:2011-01-06

  公司近况:

  公司公告12月汽车销售5626台,同比和环比分别增15%和25%;全年销售4.17万辆,同比增长46%。

  评论:

  4季度旺销好于预期。4季度,公司客车合计销售1.30万辆,同比和环比分别增长39%和16%;其中大中客合计销售1.21万辆,同比和环比分别增长45%和17%。

  2011年产能压力较大,利润率维持高位。公司今年4.12万的销量基本靠加班加点完成,新建产能要到2012年上半年才能投产,2011年公司产能将依旧处于偏紧状态,预计全年实现销量4.7万辆,同比增长15%;产能利用率提升预计将带来盈利能力小幅提升。

  大城市治堵推升客车需求,校车市场打开成长空间。在北京出台治堵政策之后,国内主要城市对公共交通支持力度将加大,有利于大中客需求提升。同时,校车市场在一线城市有望率先打开,公司在校车市场耕耘多年,凭借专业化产品及品质优势,有望占据较大市场份额,提供新的增长点。

  2011年客运专线集中投放,但负面影响预计小于预期。尽管2011年客运专线会集中投放,但从沪宁及武广线运营来看,其首先将挤压所在线路动车组及普快车次,然后更多是对航空客运产生替代;由于票价相对较高,对公路客运替代效应相对较小。这其中,我们判断对公路客运影响较大的仅为类似湖北省内的此前没有动车组、后面新建的如武汉—宜昌等线路的客运专线。

  估值与建议:

  基于公司销量好于预期,我们上调公司2010年和2011年盈利预测至每股1.62元和2.05元,上调幅度分别为1%和10%。目前股价对应公司2010/2011年PE分别13倍和10倍,估值处于行业中低端。考虑到公司作为大中客龙头行业地位较强,销量及盈利增长稳健,且后续校车及专用车市场空间打开有望进一步打开公司成长空间,我们维持对公司推荐投资评级。

  中通客车(000957):高速增长,期待产能释放

  机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷

  2011年1-9月公司实现营业收入18.02亿元,同比增长33.40%;归属母公司所有者的净利润3,802.00万元,同比增长57.17%,EPS为0.16元。3季度公司实现营业收入6.94亿元,同比增长55.69%,环比增长6.88%;归属母公司所有者的净利润1,446.32万元,同比增长68.15%,环比下滑1.81%,EPS为0.06元。

  公司销量增速远超行业平均。1-9月,我国客车销量为29万辆,其中大中客车销量9.3万辆,同比增长13%。公司前3个季度共销售大中客车3,904辆,同比增长34%,公司销量增速远超行业平均水平。受益于客车行业稳定的增长,加上公司较强的市场开拓能力,海外市场占有率有所提高。1-6月公司海外市场销售收入3.1亿元,占上半年销售收入的1/3,同比增长高达87%。前三个季度,公司销售收入实现稳定增长。

  毛利率稳中有升。受主要原材料钢、铝等价格高位的影响,1-9月公司综合毛利率为14.86%,同比上升0.88个百分点;3季度公司综合毛利率为13.86%,同比上升0.64个百分点,环比下降1.59个百分点。目前原材料价格已经有了一定程度的回落,预计4季度难以出现较多上涨,故4季度公司盈利能力仍有提升空间。

  期间费用率保持稳定。1-9月公司期间费用率为11.64%,同比上升0.66个百分点。季度公司期间费用率为11.20%,同比上升0.69个百分点,环比下降1.01个百分点。

  节能客车和新能源客车同步推进。之前公司受产能限制,销售量一直只有几千辆的水平。公司的在建项目1.5万辆节能型客车和5000台新能源客车生产基地预计今年年底建成,预计2012年一期达产12,000辆,2013年完全达产。预计可为公司带来新增销售收入948,000万元,贡献净利润18,000万元,折合EPS0.8。随着新增产能的释放,公司明年业绩,仍有望高速增长。

  盈利预测与评级.不考虑新建项目,预计公司2011年到2013年EPS分别为0.23元、0.28元、0.37元,以10月25日收盘价7.60元计算,对应动态PE分别为33倍、22倍、18倍。考虑公司和其他客车类公司比,目前估值偏高,维持“中性”的投资评级。风险提示:钢、铝等原材料价格大幅波动的风险;汽车销量增速放缓超预期;募集资金项目进度低于预期的风险期。

  三年前参与校车国标制订 亚星客车(600213)研发超长安全校车

  最近发生在甘肃省正宁县的幼儿园校车事故,引发了全社会对校车安全问题的关注。校车应该具有什么样的标准?记者昨在采访中了解到,早在2009年国家就制订了小学生校车国家标准,而我市亚星客车股份有限公司即是起草单位之一。据了解,亚星客车生产的校车有两款,目前正在研发7—11米的超常校车,形成校车系列。

  据了解,2008年亚星客车参与了国家《专用小学生校车安全技术条件》的制订,对校车防火措施、座位安全带、出口位置、座间距、扶手等都作了明确规定。“亚星造”校车是什么样?记者在亚星客车厂看到,亚星生产的校车车身为黄色,长度与小中巴车差不多,车头部位喷有“校车”字样。亚星客车技术中心副主任胡军介绍说,之所以采用黄色,是因为在冬天早晨和傍晚昏暗的光线下,黄色车比较醒目。“目前,亚星生产的客车有两款车型,长度分别为6米和6.6米,分别可以乘坐32人和37人。”

  “安全是校车的第一要务。”胡军介绍说,校车不仅颜色醒目,特制底盘的坚固性也非常好,保险杠内置防拉横梁,车身骨架采用环箍鸟笼状设计,一旦正、侧面受到撞击,车子具有极强的抗击压力优势,即使汽车侧翻也能在一定程度上防止变形,车头在车辆发生正面碰撞时会吸收撞击能量,产生阻力,最大程度地保护车内人员的安全。

  不仅如此,在车窗设计上,校车采用的是下固定上推拉侧窗,可有效防止学生将头和手伸出窗外,避免意外事故发生。侧窗和后面挡风玻璃全部采用钢化玻璃,碎后没有锐利棱角,对人体不会造成重大伤害。而坐椅全部为棉布软包装,全部都配备安全带。

  “亚星目前正加大对校车的研发力度,在现有两款车型的基础上,研发7—11米的校车,形成校车系列。”

  据分析,随着全社会对校车安全的重视,未来校车市场将迎来爆发性增长。业内统计,从2010年的约2000辆,到2015年的20000辆,市场规模5年将增10倍。“校车市场将成为亚星客车一个新的着力点和新的增长点。”

  金龙汽车(600686):三季度业绩低于预期,即将进入传统旺季

  机构:海通证券(600837)股份有限公司 研究员:冯梓钦 赵晨曦

  盈利预测和投资建议。在城市交通日益拥堵、节能减排标准提高的趋势下,增加公共交通出行比例是经济实用的解决方案,我们认为从环境和发展的实际需要考虑,客车行业将长期受政策鼓励。我们预计公司2011-2013年分别实现EPS0.49元、0.64元和0.89元。考虑到公司产能充分、盈利能力存在较大的改善空间,给予公司2012年15倍PE,对应目标价9.66元,维持对公司的“增持”评级。

  风险提示:1)原材料和人工成本大幅上涨;2)公司是投资管理型企业,对下属“三龙一身”子公司的管控力度决定盈利水平能否提升。

  安凯客车(000868):订单饱满,业绩增长有保障

  机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷

  2011年1-9月公司实现营业收入24.79亿元,同比增长15.93%;归属母公司所有者的净利润5,281.94万元,同比增长42.78%,EPS为0.17元。3季度公司实现营业收入9.06亿元,同比增长38.56%,环比下滑1.18%;归属母公司所有者的净利润2,210.13万元,同比增长116.02%,环比增长27.75%,EPS为0.07元。

  3季度毛利率环比有所提升。1-9月公司综合毛利率为11.23%,同比上升0.02个百分点;受益于主要原材料钢材等价格下降幅度较大,故3季度公司综合毛利率为12.19%,同比上升0.67个百分点,环比上升1.71个百分点。预计4季度公司的盈利能力仍将保持稳定。3季度期间费用率同比下降明显。1-9月公司期间费用率为8.91%,同比下降0.71个百分点。3季度公司期间费用率为9.84%,同比下降0.63个百分点,环比上升2.28个百分点。

  高档客车销量大幅增长。公司主营大中型高档客车,高档豪华客车市场占有率达30%以上,3季度,安凯客车本部(不含江淮客车)销售客车2,160辆,同比增长172%,远超行业平均水平,给公司业绩构成了有力的支撑。上半年公司签下的沙特3000辆大单目前已交付800辆剩余的2200辆,将于明年5月之前交付。今年以来,公司出口业务大幅度增长,海外市场占有率稳步提高。预计4季度订单仍然饱满,业绩保持稳定增长。

  成功完成定向增发。公司于9月30日之前,以10.18元的价格向8名特定对象增发了4,500万股普通股,募集资金净额4.4亿元。拟投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目。项目建成后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。预计达产后年新增净利润2.4亿元,以增发后股本计算,折合EPS0.68元。

  看点还在新能源客车。公司的纯电动客车运营数量在400辆左右,运营状况国际领先;新能源客车毛利高达20%以上,高于国内同行;上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发,整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。

  盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元、0.52元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公司,考虑到公司正处于快速增长阶段,维持“增持”的投资评级。

  风险提示:1)下半年客车销售低于预期的风险;2)主要原材料大幅上涨的风险;3)募投项目进展低于预期。

  曙光股份(600303):保持新能源客车先发优势

  机构:西南证券(600369)股份有限公司 研究员:王剑辉

  整车销售收入增长,新品成为新增长点 公司上半年营业收入比去年同期增长18.68 %,主要原因是本期销量增长所致。其中:乘用车本期实现收入12.56亿元,比去年同期增加2.02亿元元,增幅19.13%;黄海客车本期销售1.3万辆,累计同比增长8.92%,实现收入8.64亿元,比去年同期增加3.32亿元,增幅62.31%。上半年,一批新产品成为公司新的经济增长点。黄海CUV 定位中小排量的城市运动型细分市场,上半年旗胜V3以其承载式车身设计和安全宽敞的配置获得市场认可,实现销售收入0.6亿元;曙光车桥成功开发广汽、吉利、HENDRICKSON、 BLUE-BIRD 等高端市场新客户;此外,公司还针对旅游客车和校车积极开发LNG 节能型客车产品;内外线销售获得较大进展 公司近三年的出口销售收入波动较大,2008年为1.79亿元,2009年增长28.06%,达到2.29亿元,2010年下降26.75%,仅为1.68亿元。本期,公司出口实现营收1.91亿元,增长207.23%;华中地区实现营收3.77亿元,增长221.39%。显示公司本期出口业务和二、三线市场的内外线销售取得较大进展;增资湖南南车时代,提升新能源竞争力 本期,公司长期股权投资期末金额较年初金额增加1.45亿元,增幅高达266.04%。其中,公司控股子公司丹东黄海本期对湖南南车时代电动汽车公司增资1.37亿元,系履行2010年12月下旬公司与南车株洲公司签署的协议。增资后,株洲合资公司注册资本由1.6亿股增加到3.38亿股,其中丹东黄海投资1.37亿元,折合1.21亿股,占股株洲合资公司35.71%,南车株洲占股50.36%。2011年3月常州黄海、常州麦科卡等三方合资成立电动汽车公司进行电动车的研发和生产,一期规划年产能6万辆,总规模至30万辆,总投资额10亿元。公司不断加大在新能源汽车领域的投资和研发力度,提升公司在新能源汽车领域的竞争力。

  投资评级 上半年客车、SUV、皮卡等畅销车型产销稳定增长,并投资开发新能源产品,具备新能源先发优势,并将受益于即将出台的新能源产业政策。预计2011~2013年公司净利润2.52、3.14和3.71亿元,基本每股收益为0.44、0.55和0.65元,对应的PE 为19、16和13倍,维持原“增持”评级。

  长城汽车(601633):各条产品线齐头并进,业绩稳定增长

  机构:国都证券有限责任公司 研究员:肖世俊 日期:2011-11-04

  事件描述:公司于10月29日发布2011年三季报,报告期内公司实现营业收入213.8亿元,同比增长40.7%,净利润25.5亿元,同比增长76.9%,每股收益0.93元。

  点评:销售规模扩大带动收入大幅提升。公司注重于上下游一体化垂直整合,在核心零部件的研发、系统集成和匹配能力方面都处于自主品牌的前列。公司产品定位清晰,SUV、轿车和皮卡市场的关键车型性价比高,市场认可度高,竞争优势明显。公司前三季度累计销售汽车34.0万辆,增幅达到31.7%,远远超过行业增幅和乘用车增幅,销售规模的扩大带来营业收入稳步增加,前三季度,公司实现营业收入213.8亿元,同比大幅增长40.7%。

  皮卡表现稳定,市场份额提升。公司在皮卡市场深耕多年,拥有良好的技术储备和市场口碑,在该细分子行业具有绝对优势。前三季度公司累计销售皮卡9.1万辆,接近去年全年水平,全年销量有望增长20%左右达到12万辆,市场份额将超过30%。

  SUV销量小幅增长,H6将逐渐上量。公司旗下的哈弗系列在SUV市场打拼多年,目前月销量始终稳居前十。1-9月,哈弗系列SUV累计销售10.7万,同比增0.5 %。公司H5的月销量一直稳定在9000辆左右,H6在8月底上市后,受关注程度也很高,订单较为充足,四季度销量将持续上升,预计明年年初月销量将破万。

  轿车业务异军突起。公司进入轿车领域较晚,但凭借在皮卡和SUV领域的积累优势,发展速度很快。C30在A级车市场表现极为稳健,月销量均保持在万辆以上。公司前三季度共销售轿车14.2万辆,同比增长81.9%。公司另一款重点车型C50将于11月10日上市,年内难以贡献销量,明年值得期待。

  自主配套比率高,管理精细化。公司自主配套比率在60%左右,其中,关键零部件发动机自配率达到80%,轿车用变速器和底盘完全自产,协同效应将随着产销规模的扩大不断提升。公司对经销商实行即时库存管理,能在最短时间内获得市场反馈,做出正确的发展决策。自主配套比率高和管理的精细化保证公司毛利率始终位于整车行业前列。

  盈利预测:我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.16、1.39和1.67元,对应2011~2013年动态估值分别为10.6X、8.9X和7.4X,鉴于公司各产品线表现稳定和出口持续增长,给予公司“推荐-A”的评级。提示市场竞争加剧和人民币升值的风险。

  上海汽车(600104):行业增速放缓,龙头公司将脱颖而出

  机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:牟其峥

  中国乘用车行业将进入“平稳增长”时代

  过去十年,中国汽车行业经历高速增长,销量CAGR达到约24%,并于2009年超越美国成为全球第一大汽车产销国;展望未来3年,我们认为中国乘用车需求将由快速增长逐渐转为“平稳型”增长;依然较低的千人乘用车保有量及居民不断增强的购买力水平将继续支撑汽车需求的两位数增速。我们预计2012/2013/2014年中国狭义乘用车销量增长率分别为13.1%/10.7%/11.5%。

  龙头公司将脱颖而出,看好上海汽车

  在行业增速放缓的大背景下,我们认为品牌竞争将日益激烈、行业格局加速洗牌。我们认为具备以下三个特征的公司将更有可能脱颖而出,抢占更多市场份额:(1)较强的本土研发能力,能够持续推出适合中国的新车型;(2)合理的经销商网络布局及较高的运营效率和盈利能力;(3)强大的本土化能力。A股相关的上市公司中我们看好上海汽车。

  上调公司2011~2013年盈利预测

  由于上海通用和上海大众的销量超出我们之前的预期,我们上调上海通用和大众2011年销量至123万、116万辆,同比增长22%和16%;我们将公司2011~2012年EPS预测由1.69/1.92/2.25元上调至1.90/2.17/2.47元。

  估值:维持“买入”评级,目标价由21.17元提升至21.70元我们的目标价为21.70,其推导是基于瑞银VCAM模型,其中WACC为9.7%。

  该目标价对应2012E PE约为10倍,处于A股整车板块的平均估值水平。

  亚夏汽车(002607):新店扩张加快,老店仍在成长

  机构:兴业证券(601377)股份有限公司 研究员:李纲领 聂清廉

  盈利预测与估值:

  受益区域领先优势,未来3年净利复合增长30%, 继续维持“推荐”的投资评级我们预计公司 2011、2012、2013年的每股收益分别为1.12元、1.42元和1.90元。按照公司2011年11月10日33.60元的收盘价计算,公司的2011年、2012年的动态市盈率分别为30倍,24倍和18倍。以2011年9月30日的每股净资产8.88元计算,公司的最新PB为3.78倍。

  鉴于安徽省汽车销售增长速度未来七八年内仍将保持高速增长,我们看好公司内生与外延式增长潜力。

  继续维持“推荐”的投资评级。

  物产中大(600704):增发受阻不改汽贸业务积极扩张

  机构:国金证券(600109)股份有限公司 研究员:吴文钊

  投资逻辑

  增发受阻不改汽贸业务扩张步伐:虽然公司增发项目受地产调控暂时搁浅,但其汽贸业务扩张步伐并未因此放缓,2011年上半年已在省内外新建或收购14家4S店。未来,公司省内扩张将以并购为主,进一步稳固龙头地位;省外扩张将走高端化路线,新增4S店70%将为中高端品牌。按照公司计划,公司未来3年内经销网点数有望比2010年翻番。

  售后业务利润占比高,盈利增长有保障:公司汽车经销售后业务毛利占比已达65%左右,远超同行15%-40%的水平。依托不断增长的售后保有量以及稳定的高毛利水平,公司汽贸业务盈利可保持稳健增长。

  新车销售毛利率有提高可能,业绩改善空间大:公司新车销售毛利率仅约2%,远低于行业4%-8%的水平,杭州较为激烈的竞争环境与较高的运营成本是重要原因。事实上,公司新车销售基础良好,且未来省外4S店比重将逐渐扩大,新车销售盈利能力改善前景较好。

  地产业务受调控影响小,有望稳健增长:公司项目多在武汉、成都等二、三线城市的核心地段,拿地成本低且房价尚未出现实质性下跌。公司现有土地储备足以销售至2013年底,三季度末的预收款已足够2012年的业绩释放,且截止10月份现金流仍较为稳健,是调控期间相对较为安全的地产公司。

  盈利预测与估值

  我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.92、1.11、1.37元,按分业务分拆估值,我们认为公司合理价格区间为11.3-13.3元。

  投资建议

  公司属于稳健经营的综合性企业集团,具备较强的抗风险能力。公司地产业务依托充足的土地储备、丰裕的预收款与现金流可实现稳健增长,而汽贸业务的积极扩张则有望使公司业绩增长明显加快。公司当前股价为9.24元,低于我们测算的合理区间,我们首次给予公司“买入”评级。

  风险提示

  汽车行业景气度大幅下滑的风险,汽贸业务省外扩张受阻的风险,地产行业调控力度持续加大的风险。

  远东传动(002406):度过经营低谷,业绩增长可期

  机构:招商证券(600999)股份有限公司 研究员:汪刘胜 唐楠 日期:2011-11-23

  非等速传动轴龙头,技术工艺先进。公司是国内非等速传动轴龙头企业,年产能约400万根,占非等速传动轴行业年需求近30%,重卡、工程机械OEM占比分别超过20%、55%。公司具备40余年的锻造件生产经验,通过不断改良生产工艺和制造技术节省成本提高效率,在非等速传动轴行业具备技术实力和规模实力。

  不断提高锻件自给率提升盈利能力。各类型锻件是传动轴的重要组成部分,公司核心竞争力在于高效率高质量的锻件生产水平,外购的主要产品只有轴管和部分万向节,因此可以说掌握了核心锻件制造工艺就是掌握了传动轴的核心工艺。由于自制锻件节省近30%的成本每公斤,公司不断加大锻件产能投入。年底新锻件产能投产后,公司锻件自给率将达到60%,盈利能力得到提升。

  12年产能释放,行业回暖将受益。募投项目新增150万套产能明年开始缓慢释放,打开公司产能瓶颈,在目前需求下,公司依然处于三班倒的状态,我们认为产能扩张是合理行为。基于明年下游缓慢回暖,出口业务迅速增长,我们认为公司新增产能能够有效消化,产能增长率约27%,打开增长空间。

  锻件及毛培件具备技术优势,向其余传动轴企业扩张。公司锻件及毛坯件生产工艺先进,上半年与一汽富奥公司实现销售额3522.5万元,与富奥的合作还在持续,我们认为公司中短期将以锻件和毛坯件形式向其余传动轴企业扩张,不排除通过合资合作与一汽二汽实现深化合作的可能性。

  首次给予“审慎推荐-A”投资评级:我们预计原材料成本稳中有降,4Q业绩环比提升,公司经营逐渐回暖,盈利能力逐渐增强。预估每股收益11年0.8元、12年1.03元,对应11年的PE、PB分别为17、2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

  风险提示:下游行业仍未回暖。

  银轮股份(002126):短期增长遇阻,长期值得期待

  机构:中国民族证券有限责任公司 研究员:方炬

  投资要点

  1-6月份公司实现收入9.07亿元,同比增长24.52%;实现营业利润7890万元,同比增长2.44%,归属于上市公司股东的净利润6434万元,同比增长6.68%,在行业整体下滑的情况下,公司营业收入实现24.52%的增长,主要得益于外销业务,同比增长了86.80%,而内销业务仅增长了0.22%。

  但是盈利形势不容乐观,上半年,受原材料价格和人力资源成本大幅增加的影响,公司销售毛利率下滑2.34个百分点,致使营业利润同比仅增长了2.44%,远远低于收入的增长速度。

  公司未来的投资亮点在SCR和冷却模块业务。公司在SCR系统技术开发、模拟分析、计算、匹配的技术能力方面已处于国内一流水平,未来随着我国全面实施国Ⅳ排放标准,作为主流尾气后处理技术路线的SCR技术将迎来巨大的发展空间。同时,公司的冷却模块业务布局已基本完成,未来将成为公司新的经济增长点。

  鉴于行业增速放缓,人力资源成本和原材料成本不断增加等不利因素的影响,尽管公司外销产品增幅较大,但我们依然维持对公司今年收入及利润的谨慎看法。预计2011年实现营业收入17.68亿元,同比增长20%,归属于上市公司所有者净利润1.37亿元,同比增长5.22%,未来三年(2011-2013年),公司EPS分别为1.06、1.44和1.82元,对应PE分别为18.07倍、13.27倍和10.51倍,给予“增持”评级,目标价位23元。

 

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